＜海外投資ファンドの基礎知識＞
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「外資ファンド利回り20%超のからくり」 北村 慶 著 外資ファンドが、どうして利回り２０％超を達成できるのか、 その四つの秘密について詳述します。 （１）裁定取引 金融商品に関する「理論価格」が分かれば、その商品 の割高･割安が分かり、取るべき投資行動---即ち、 ｢売り」か｢買い」か---が適格に判断できることになる。 「無裁定価格理論」とは、 「どんな商品でも市場価格は いずれ理論価格と等しくなる」 という理論である。 これが、投資ファンドの理論的支柱となる、 「無裁定価格理論」である。 つまり、完全な世界を想定すれば、預金、国債、 株式、不動産など、どの商品を買っても、利回りが 高い商品にはそれ相応の高いリスクがあり、利回り が低い商品のリスクは小さいという理論である。 「利回り２０％超」の第一の秘密である。 【ご参考 →理論的支柱「無裁定価格理論」 】 （２）レバレッジ効果 「利回り２０％」を実現する第二の秘密は、 「レバレッジ効果」である。 「レバレッジ」とは”梃子”のことである。 ”梃子の原理”においては、力をかける力点と、 支える支点、さらに物を動かす作用点までのそれぞれ の距離が重要だ。 すなわち、その効果は、作用点から支点、支点から 力点の距離の比率を変えることにより、大きく変わる。 これと類似のことが、金融の世界でも起こる。 この場合に、作用点から支点の距離にあたるのが 「手元資金（自己資本）」、支点から力点にあたるのが 「借り入れ資金（負債）」だ。 ROA（ﾘﾀｰﾝ･ｵﾝ･ｱｾｯﾄ） ＝ 収益 ÷ 資産 レバレッジ ＝ 資産 ÷ 自己資本 ROA と レバレッジをかけると、資産が打ち消し あって、ROE（自己資本利益率）になる。 （収益 ÷ 資産） × （資産 ÷ 自己資本） ＝ 収益 ÷ 自己資本 ＝ ROE 企業買収ファンドも、企業生成ファンドも、この レバレッジ効果を巧みに用いて収益を増大させている。 すでに、「イールドギャップ」や「ノンリコースローン」 の説明の中で、この「レバレッジ効果」について触れて いる。 また、「ヘッジファンド」では、信用取引やオプション の形で「レバレッジ効果」が重要な役割を果たしており またLTCMの破綻のケースのように、過度のレバレッジ が金融不安を巻き起こした例もみた。 （３）分散効果 第二の秘密である「レバレッジ効果」が「歪」を増幅 させる効果があるのに対し、「分散効果」は異なる 投資手法の組み合わせにより、リスクを抑える ---つまり損をしにくくする---効果がある。 分散効果は、「資産を複数に分けるだけでリスク が減少する」という、人類最初のリスクコントロール 手法である。 我々の先人達は経験則的に、このことを悟った。 現代になり、これを理論的に証明し、 「相関の少ない資産間において、 アセットアロケーション（資産配分）を追求 することが投資効果上有効である」 ことを数式で示したのは、アメリカの ハリー・マーコビッツ氏である。 この「ポートフォリオ理論」は「無裁定価格理論」 と並び、現在の金融工学の二大支柱のひとつと なっている。 （４）ファンド・カルチャー ■プライベート性 投資家が好む運用期間やリスク許容度 ---どの程度の損失に耐えられるのか--- あるいはすでに行っている運用で取っているリスク の量や質などが分かれば、これから行う運用での リスクの取り方やレバレッジのかけ方、あるいは 分散の利かせ方などの判断がし易くなる。 このようにお互いの顔が分かっており、お互いが 信頼できる間柄で、運用の中身まで突っ込んだ 相談が出来ることが、投資の成功のためには極め て重要なのである。 ■徹底した成果主義 通常、投資家から資金を預かる場合、 ファンドマネジャー個人も自分の資金をその 「ファンド」に投資する。 こうした資金を「セームボートマネー」という。 他人の財産の運用をする以上、自分も ”同じ船”に乗って、運用の世界という荒波に 乗り出すわけだ。 そして、自ら難破（大損、あるいは最悪の場合 には個人破産）するリスクを取るのだ。 もちろん、大波や嵐を乗り切り新大陸に無事 着けば、そこでは「超過利益の20%相当」という ご褒美（インセンティブフィー）が待っている。 ■”なんでもあり”の発想法 「投資ファンド」のマネジャーたちは、投資家 との”プライベートな関係”をベースにして、 徹底した結果主義で評価されている。 こうした背景を考えると、ファンドマネジャーたち が、「世界中のあらゆるものが投資対象であり、 あらゆる考え方が投資手法である」という思い に至るのは自然なことである。 つまり、彼らにとっては、運用の制約や縛りに なるものは少なければ少ないほど良いのだ。 例えば、運用対象は、その市場に「歪み」が あるか、あるいは自分の顧客である投資家が 持っている他の資産との「分散が効くか」、という点 だけが重要である。 欧米のファンドマネジャーたちが日本の 金融機関と異なる最大の点は、彼らは節税を ”悪”あるいは”後ろめたいこと”とは考えない、 というところにある。 彼らの間には、運用成績を上げることに結びつ く節税スキーム（仕組み）を考えることは 、 税務当局との「知的ゲーム」ととらえられており、 世界中の税制の違いは、例えば債券の価格のズレと 同じで、収益を生む"歪”の一つと考えられているので ある。 ■無国籍性とタックスフリーへの執着 ファンドマネジャーたちにとって「投資ファンド｣ に対する国家権力の規制や課税は、好ましから ざるものとなる。 したがって「投資ファンド」の所在地も、運用の 制約や縛りになるものは、なるべく少ない場所が 選ばれている。 タックスヘイブン（租税回避地）においては、 非居住者は、わずかな口座維持手数料を払うだけで ①租税支払いの免除 ②個人情報の非公開（犯罪の嫌疑が証明 されない限り捜査当局にも非公開） ③為替取引報告の免除 ④証券取引報告の免除 ⑤デリバティブ取引の制限無し ⑥信用取引などレバレッジ取引の制限無し といったメリットが得られるのだ。 上記いずれもが、「ファンドカルチャー」を形作るものであり 、運用を支える基盤なのである。 外資ファンドの驚異の利回りは、上記四項目の コラボレーションによって生まれる。 短絡的にまとめれば、 ①投資商品の値幅は小さくとも、確実に稼げそうな 歪（裁定価格）を発見し ②儲け幅の小さい部分は、レバレッジによって 資金に対する効率を上げ ③投資対象を相関関係が無いあるいは弱いもの に徹底して分散することで、 リターンの”和”の成長と、リスクの”平方根” の成長差を活用し、安定利益を確保。 ④上記の追求を可能にする環境作りのために 無国籍化、徹底した成果報酬主義で、 絶対利益の最大化を実現している。 |
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